In 1988, Paul Krugman, un economist laureat al premiului Nobel, a scris ca era „destul de probabil” ca lumea sa se indeparteze in curand de la ratele de schimb libere. In schimb, guvernele ar adopta un sistem, promitand sa opreasca ratacirea monedelor lor prea mult peste sau sub un curs de schimb fix.
S-a inselat, dar o versiune a acestui viitor poate fi vazuta in China. In fiecare dimineata, banca sa centrala stabileste un curs de schimb pentru yuanul cunoscut sub numele de „fix”. Moneda Chinei poate pluti cu 2% peste sau sub acest curs in fiecare zi. Zona este mai ingusta decat se astepta domnul Krugman si punctul sau de mijloc se misca in fiecare dimineata in pasi discreti. Cu toate acestea, este suficient de asemanator incat economistii l-au numit „sistem de banda Krugman in miscare” in forma de scara.
Scarile au fost abrupte in ultimul timp. De la mijlocul lunii aprilie 2022, yuanul a scazut cu aproximativ 10% fata de dolar; un declin incetinit (dar nu oprit) de remedierea diminetii. In coborare, moneda a depasit praguri importante din punct de vedere psihologic. In august, a trecut de 6,8 la dolar, aproape de nivelul la care a fost fixat yuanul dupa criza financiara globala din 2008-09. Pe 26 septembrie, banca centrala a stabilit valoarea fixa la peste sapte yuani pentru dolar pentru prima data de la primele etape ale pandemiei de covid-19.
Motivul acestei coborari este clar. Rezerva Federala a Americii a crescut agresiv ratele dobanzilor pentru a reduce inflatia. Pentru a stabiliza yuanul, banca centrala a Chinei ar putea ridica ratele dobanzilor in tandem. Dar o politica monetara mai stricta ar fi in contradictie cu nevoile economiei sale slabe, care este impiedicata de o scadere a proprietatii si de controale draconice ale covidului.
Ceea ce este mai putin clar este unde se afla partea de jos a scarii si cat de sigura va fi coborarea. Unii analisti se tem de repetarea anului 2015, cand o devalorizare prost executata a yuanului a provocat iesiri de capital care au subminat si mai mult moneda. Dar o reluare este putin probabila. Yuanul nu mai este supraevaluat. Zona tinta este mai bine gestionata, iar controalele de capital sunt mai bine aplicate. In trecut, China si-a pastrat moneda ancorata de dolar, deoarece se temea ca o scadere vizibila ar declansa o rulare a monedei sale. Declinul yuanului fata de dolar este acum mai putin probabil sa devina dezordonat. Din acest motiv, China va incerca mai putin sa o previna.
In evaluarea optiunilor valutare ale Chinei, economistii invoca uneori „trinitatea imposibila”. O tara ar putea dori stabilitatea ratei de schimb, independenta monetara si fluxurile libere de capital, dar poate avea doar doua dintre acestea. Tarile bogate fac de obicei alegeri clare. Economiile emergente sunt mai ambivalente. Multi au adoptat pozitii mixte, fara a imbratisa niciunul dintre obiective in totalitate si nici respingand niciunul in totalitate. Prin impunerea unor controale limitate asupra capitalului, sa zicem, acestea pot oferi o anumita stabilitate cursului lor de schimb, fara a renunta complet la independenta monetara.
China s-a agatat de stabilitatea cursului de schimb mai mult decat majoritatea. Yuanul a fost mai putin volatil decat rupia Indiei, cu atat mai putin randul Africii de Sud sau realul Braziliei. Dar China a adoptat si controale mai stricte asupra capitalului, mai ales din 2015. Acest lucru poate fi ineficient si incomod. Totusi, nu este interzisa de trinitatea imposibila.
China se poate mangaia si din fundamentele economice. In ciuda izolatiei sale de fortele pietei, cursul sau de schimb este rezonabil de bun pret. Ajustat pentru inflatie, este cu aproximativ 10% sub valoarea sa justa, potrivit Institutului de Finante Internationale. Acesta a ramas stabil in acest an fata de un cos mai larg de valute. Daca sunt aplicate doar elementele fundamentale, nu ar trebui sa cada.
Din pacate, pietele financiare nu respecta astfel de calcule. „Putini vor tine seama de elementele fundamentale… in vremuri de turbulente si tulburari”, asa cum a spus Zhou Xiaochuan, atunci guvernatorul bancii centrale din China, in 2016. Asteptarile privind scaderea yuanului pot deveni auto-implinite, indiferent de starea de baza a economiei .
Domnul Krugman a aratat ca zonele tinta, daca sunt credibile, ar putea ameliora aceasta problema, transformand speculatorii in stabilizatori. Pe masura ce cursul de schimb ajunge la partea de jos a zonei, spatiul sau pentru scaderi ulterioare este limitat. Stiind asta, speculatorii l-ar impinge inapoi la mijloc. Simpla perspectiva de interventie a autoritatilor ar putea face ca interventia efectiva sa nu fie necesara.
Acest lucru nu a functionat in China in 2015, partial din cauza modului in care au fost construite scarile. Remedierea fiecarei dimineti trebuia sa reflecte valoarea monedei la sfarsitul sesiunii de tranzactionare anterioare. Astfel, orice scadere speculativa in timpul tranzactionarii ar putea fi incorporata in solutia de dimineata urmatoare. In orice zi, zona ar putea constrange speculatorii. Dar de la o zi la alta, speculatorii ar putea muta zona.
Au nevoie de o reparatie
Pentru a restabili stabilitatea si credibilitatea, China a vandut rezerve valutare de peste 700 de miliarde de dolari in 2015-2016 si si-a impus controalele de capital cu mai multa zel. A introdus un misterios „factor contra-ciclic” in calculul remedierii de dimineata, menit sa compenseze orice impuls speculativ. De asemenea, a impus o obligatie de rezerva bancilor, ceea ce a facut ca pariurile impotriva yuanului sa fie mai costisitoare. Aceasta cerinta a fost eliminata in 2020, pentru a fi restabilita doar luna trecuta.
Dupa ce a luat aceste masuri, China pare acum mai increzatoare ca yuanul poate scadea fata de dolar fara ca scaderea sa devina auto-intarire. Din acest motiv, yuanul pare acum mai putin ancorat de moneda Americii. Economistii au analizat cat de fidel imita yuanul miscarile dolarului fata de alte valute. In zilele intunecate din 2015, s-a mutat unul la unul. In ultimii ani, influenta dolarului a scazut constant, scazand de la unu la aproximativ 0,3.
China s-ar putea agata mai strans de dolar intr-o perioada de mare stres financiar. Dar, altfel, este putin probabil sa se intervina puternic pentru a apara vreo anumita valoare a yuanului fata de dolar. Factorii politici ai tarii nu se deranjeaza daca yuanul coboara constant pe scari. Atata timp cat nu se prabuseste.