Investitorii au fost incantati de vestile bune. De la inceputul lunii octombrie, actiunile europene au crescut, optimistii declarand ca au in vedere incheierea crizei energetice de pe continent. Actiunile chineze au sarit la discutiile recente conform carora Xi Jinping isi va abandona politica „zero-covid”, iar autoritatile de reglementare si-au slabit restrictiile asupra sectorului imobiliar. Pe 10 noiembrie, la stirea ca inflatia preturilor de consum din America a ajuns putin sub asteptarile economistilor, indicele nasdaq, puternic din punct de vedere tehnologic, a crescut cu 7%, una dintre cele mai mari miscari zilnice vreodata, in conditiile in care investitorii au pretuit dobanzi mai mici.
Dar fa un pas inapoi, iar perspectivele s-au intunecat de fapt in ultimele saptamani. Economia globala incetineste, poate intr-o recesiune, pe masura ce bancile centrale cresc ratele dobanzilor pentru a lupta cu o crestere o data la o generatie a preturilor. Chiar si cu o luna de date mai bune decat se astepta pentru America, exista putine dovezi ca inflatia este aproape invinsa. Intr-adevar, in mare parte din lume se extinde.
In cea mai mare parte a acestui an, oamenii s-au ingrijorat de o recesiune. In iunie, cautarile Google pentru „recesiune” s-au apropiat de un nivel record. Multa vreme insa, retorica sumbra a trecut inaintea realitatii. Productia in tara medie bogata a crescut cu aproximativ 1,3% de la sfarsitul anului 2021 pana in al treilea trimestru al acestui an – nu este spectaculos, dar nu rau. In perioada anului pana in septembrie, rata medie a somajului in OCDE, un club de tari in mare parte bogate, care reprezinta aproximativ 60% din PIB-ul global, a scazut cu aproape un punct procentual. Somajul in zona euro a atins un minim istoric. Cheltuielile consumatorilor au fost puternice, cu hoteluri, avioane si restaurante impachetate in intreaga lume.
Acum realitatea a ajuns din urma cu retorica. Costurile mai mari de imprumut incep sa muste. In multe tari, inclusiv Canada si Noua Zeelanda, preturile caselor sunt in scadere, deoarece cumparatorii de case se confrunta cu credite ipotecare scumpe. Constructorii de case anuleaza proiecte, iar proprietarii de case se simt mai putin bogati. Alte companii, de asemenea, reduc cheltuielile. In cel mai recent raport de politica monetara, cercetatorii Bancii Angliei noteaza ca finantarea mai costisitoare „cantareste intentiile de investitii”. Procesul-verbal al unei reuniuni recente a Rezervei Federale arata ca investitiile fixe ale intreprinderilor „au inceput deja sa raspunda la inasprirea conditiilor financiare”.
Conditiile economice deteriorate incep sa apara in datele „in timp real”. O banca, publica un „indicator al activitatii curente”, o masura lunara a puterii economice. Luna trecuta, pentru prima data de la blocarea initiala din cauza covid-19 din 2020, economiile lumii bogate au parut sa se restranga. De asemenea, un sondaj global al managerilor de achizitii indica o contractie pentru prima data din iunie 2020. Din iulie, „nowcast” a cresterii anualizate globale a PIB produsa de o alta banca, a scazut la jumatate.
Optimistii indica pietele puternice ale muncii. Formidabila masina de locuri de munca din America a incetinit, dar inca zbarneste, adaugand peste 250.000 de posturi in octombrie. In alta parte, insa, apar semne de slabiciune. Claudia Sahm, economist, a sugerat ca o recesiune este aproape atunci cand media ratei somajului din ultimele trei luni creste cu cel putin 0,5 puncte procentuale fata de nivelul scazut din anul precedent. Constatam ca opt din 31 de tari bogate indeplinesc in prezent acest criteriu, inclusiv Danemarca si Tarile de Jos. Aceasta nu este o proportie mare in comparatie cu, sa zicem, inceputul crizei financiare globale din 2007-2009. Dar semnaleaza ca o incetinire grava este acum in curs.
„Regula Sahm” dezvaluie un alt adevar important: ca diferite tari se misca cu viteze foarte diferite. In afara de America, o serie de locuri, inclusiv Australia si Spania, continua sa creasca intr-un ritm decent. Totusi, altii au probleme. Suedia, unde ratele ridicate ale dobanzilor afecteaza o piata imobiliara deosebit de spumoasa, isi pierde rapid avant. Marea Britanie este acum aproape sigur in recesiune. In Germania, preturile vertiginoase ale energiei forteaza inchiderile industriale. S-ar putea sa se descurce cel mai rau dintre toate tarile bogate.
Cat de grava va fi recesiunea?
Gospodariile din tarile bogate se bucura in continuare de „economii in exces” de trilioane de dolari, pe care le-au acumulat in 2020-2021 din controalele de stimulare si alte sprijin fiscale. Acesti bani le vor permite sa continue sa cheltuiasca, chiar si in fata scaderii veniturilor reale. O noua cercetare realizata de Goldman Sachs descopera ca surplusurile mari de economisire din sectorul privat sunt asociate cu recesiuni mai putin severe. Si vasele de economii sanatoase inseamna ca durerea economica este mai putin probabil sa se traduca in dificultati financiare. Ratele de delincventa ipotecare sunt de fapt in scadere in America si sunt extrem de scazute in Noua Zeelanda si Canada.
Ordine de mars
Pietele muncii slabesc, dar o crestere a somajului ca cea observata dupa criza financiara este putin probabila. Acest lucru se datoreaza faptului ca cererea de munca trebuie sa scada mult inainte sa se potriveasca cu oferta. La inceputul acestui an, cei doi au fost serios dezamagiti, numarul de posturi neocupate in OCDE atins un varf de 30 de milioane, conform calculelor noastre. Acum, pe masura ce cererea scade, locurile vacante mai degraba decat locurile de munca par sa preia din nou tensiunea. Estimam ca numarul de posturi neocupate a scazut cu o zecime de la maxim, dar numarul de posturi ocupate este static.
Depinde mult de calea inflatiei. Bancile centrale sunt dispuse sa induca o recesiune pentru a o reduce. Ratele mai mari ar putea aduce „o oarecare atenuare a conditiilor de pe piata muncii”, dupa cum a remarcat Jerome Powell, presedintele Fed, la inceputul acestei luni. „Credem ca [cresterea ratelor] va diminua cererea, nu ne vom preface ca nu are durere”, avertizeaza Philip Lane, economist sef al Bancii Centrale Europene. Atat teoria economica, cat si datele din ultimele sapte decenii sugereaza ca scaderea PIB-ului este asociata cu o scadere mare a vitezei de crestere a preturilor. Dar decalajele dintre o politica monetara mai stricta si o inflatie mai scazuta nu sunt bine intelese. Bancile centrale ar putea fi nevoite sa provoace mai multa durere decat anticipeaza.
In unele tari, preturile mai scazute la energie si alimente contribuie la reducerea ratei principale a inflatiei. Cifrele recente ale Americii pentru octombrie au fost mai bune decat se asteptau economistii. In general, totusi, preturile nu se indreapta in directia pe care si-ar dori-o bancherii centrali. „Surprizele” inflationiste in lumea bogata, atunci cand datele raportate sunt mai mari decat cele prognozate, sunt inca comune. Potrivit cifrelor, inflatia in Marea Britanie a fost de 11,1% in octombrie, cu mult peste asteptarile economistilor. In aceeasi zi, datele canadiene nu au aratat niciun semn de scadere a inflatiei. Aproape peste tot, inflatia „de baza”, care reflecta mai bine presiunea subiacenta a preturilor, este in crestere. In trei dimensiuni – latimea, salariile si asteptarile – inflatia din lumea bogata devine mai mult, nu mai putin, inradacinata.
Incepeti cu latimea. Cand a inceput cresterea inflationista anul trecut, in majoritatea tarilor a fost limitata la un numar mic de bunuri si servicii. In America erau masini second-hand. In Japonia era mancare. In Europa era energie. Acest lucru a oferit un fals confort expertilor, dintre care multi au presupus ca, odata ce preturile acestor cateva componente inceteaza sa creasca, inflatia generala va disparea.
De fapt, virusul inflatiei s-a raspandit. Am analizat cosurile de consum din 36 de tari in mare parte bogate. In iunie, 60% din preturile din cosul mediu au crescut cu peste 4% de la an la an. Acum 67% sunt. Chiar si in Japonia, tara inflatiei scazute, preturile unei treimi din cos cresc cu peste 4%. Aceasta extindere se datoreaza partial unui dolar exceptional de puternic, care creste inflatia prin scumpirea importurilor. Dar are mai mult de-a face cu ceea ce se intampla in economiile interne.
Aici intervine a doua dimensiune – salariile. Salariile sunt un ghid catre calea viitoare a inflatiei: atunci cand costurile cu forta de munca ale companiilor cresc, acestea tind sa le transmita clientilor sub forma de preturi mai mari. Optimistii in materie de inflatie indica date din America, unde exista unele dovezi ale unei incetiniri a salariilor, desi de la cresteri de 6% sau mai mult de la an la an. De asemenea, cresterea in Marea Britanie pare sa fi atins un varf la o rata ridicata, dar care nu mai este in crestere.
In alta parte, insa, nu exista prea multe dovezi de retinere. O noua cercetare de la Banca Centrala a Irlandei, sugereaza ca salariul nominal in postarile de locuri de munca din zona euro creste cu peste 5% de la an la an si se accelereaza in continuare. Inflatia salariala in Franta „are mai departe de mers”, considera JPMorgan. In Germania, ig Metall, un mare sindicat al lucratorilor din metale si inginerie, cauta o crestere a salariului de pana la 8%. In Noua Zeelanda, Norvegia si Suedia, cresterea salariilor este in continuare in crestere. Nu este ceea ce v-ati astepta intr-un moment in care perspectivele economice sunt ingrozitoare.
A treia dimensiune sunt asteptarile. Alternativ, o companie de consultanta, difuzeaza milioane de articole de stiri in mai multe limbi printr-un model pentru a construi un „indice de presiune a inflatiei de stiri”. Indicele, care s-a dovedit a fi un bun predictor al numerelor oficiale, este inca ridicat. Dovezi similare provin din datele de cautare Google, care sugereaza ca interesul global pentru inflatie nu a fost niciodata atat de mare.
In mod similar, masurile bazate pe sondaje ale asteptarilor nu ofera nicio dovada a scaderii inflatiei. Cifrele adunate de Cleveland Fed, Morning Consult, o companie de date, si Raphael Schoenle de la Universitatea Brandeis masoara asteptarile inflationiste ale publicului in diferite tari bogate. Potrivit unui sondaj, in tara mediana, publicul considera ca preturile vor creste cu 5% in cursul anului urmator, la fel ca in lunile precedente. Asteptarile inflationiste ale companiilor – actorii economici care stabilesc efectiv preturile – sunt la fel de ingrijoratoare. Un sondaj realizat de trei economisti, constata ca firmele americane se asteapta in prezent la o inflatie de 7% pentru anul viitor, cel mai ridicat nivel de la inceputul sondajului in 2018.
Ignoranta dureroasa
Toata lumea poate fi de acord asupra unui lucru despre anul trecut. Ea a demonstrat cat de prost inteleg economistii inflatia, incluzand atat ce o provoaca, cat si ce o face sa persista. Prin urmare, este probabil ca si economistii sa se chinuie sa prezica cand se va raci inflatia. Optimistii spera ca preturile vor lua din nou oamenii prin surprindere, cresterea lor incetinind mai devreme decat se astepta. Dar pare mai probabil ca inflatia sa se dovedeasca incapatanata chiar daca economia incetineste. Acest lucru le va lasa pe factorii de decizie politica cu o alegere sumbra: sa stranga economia din ce in ce mai strans sau sa lase preturile sa spiraleze.